Así de mal describen el bono 2036

Tomado de  https://www.caracaschronicles.com/2017/06/06/venz36-insult-to-injury/

Menos de una semana después de quizás el acuerdo de financiamiento más sucio en la historia de Venezuela, el WSJ está reportando que un monstruo más grande y malvado está en camino. Citando varios fondos de cobertura con sede en Estados Unidos, Matt Wirz, Kejal Vyas y Carolyn Cui informan que el gobierno de Maduro está utilizando la correduría china Haitong Securities para comercializar a la madre de todas las ventas de fuego:
Cinco mil millones de dólares de valor nominal de VENZ 6,5% 2036 bonos por el ridículamente bajo precio de 20 – veintecentavos de dólar.
Es difícil encontrar metáforas apropiadas en este punto. La semana pasada, Muci escribió que vender los 22s de PDVSA a 31 centavos era como vender el cableado eléctrico en su propia casa para que la chatarra obtuviera altos niveles de metanfetamina. ¿Esta? Bueno … esto es lo que sea que hagas para llegar alto después de que el calentador haya desaparecido, después de que los muebles se hayan ido, después de que ya no hay más cableado para halcón y tienes que conseguir la puta derecha ahora . ¿Recuerdas la última escena de Requiem for a Dream?

Recapitulación rápida: como la PDVSA 22s que hizo la noticia la semana pasada , VENZ 36s son “bonos fantasma”. En lugar de vender estos bonos al mercado abierto como Bolivia, Ecuador, o cualquier otro país en la tierra, el gobierno los emitió en una colocación privada a sí mismo tarde por la noche el 29 de diciembre de 2016, justo antes de la ley presupuestaria de 2015 que los autorizó expiró .
El estatal Banco de Venezuela compró la totalidad de la suma de $ 5 mil millones en bolívares a la tarifa oficial rigurosa – 10 BsF: $ 1. Y voila, así nacieron los lazos fantasma. Todo se mantuvo en secreto hasta el primer día hábil de 2017 , por lo que el estatus legal de los bonos es un gran interrogante. Tan grande, de hecho, que más de 80 firmas de Wall Streetsupuestamente pasaron a comprarlas, a pesar del 80% de descuento.
Vender estos bonos a 20 centavos por dólar es obsceno. Ayer, los bonos con vencimiento en 2038 se negociaban por 45 centavos. Que el bono es precios a menos de la mitad de la tasa que va es una clara indicación de que el comprador sabe muy bien que los bonos y su venta, probablemente, ni siquiera es legal.

Para empezar, el comprador obtiene un rendimiento ridículo actual de 33% en dólares – lo que significa que recuperar un tercio de la inversión cada año de los cupones solo. En sólo tres años, el comprador obtendrá todo su dinero de vuelta y luego obtendrán su dinero de nuevo cada tres años a partir de entonces, una y otra vez hasta 2036 … en cuyo punto obtendrán cinco veces su original $ 1bn cuando el bono Amortiza En total, los compradores de estos bonos están programados para obtener un 1018% de retorno total o 11,2x su dinero de vuelta. En otras palabras, Venezuela obtendrá $ 1.000 millones hoy y pagará $ 11.2 mil millones en 2036.
Eso es, por supuesto, suponiendo que los bonos se pagan. Al igual que con los bonos PDVSA 2022, la legalidad de estos bonos venezolanos 2036 es dudosa, en el mejor de los casos. No arrojar demasiadas lágrimas para quienquiera que el comprador termine siendo: cuando usted está financiando a un emisor de deuda en dificultades en estas condiciones, es porque nunca realmente esperan que el principal de ser reembolsado.
Por encima de todo eso, el bono en sí es funky. Según los informes de la revista, “los valores de deuda que compran Haitong no están registrados con las organizaciones internacionales que liquidan las transacciones, lo que significa que no se pueden negociar electrónicamente, un riesgo que los inversionistas dijeron que les impedía comprarlos”.
Suena legítimo, ¿verdad?

La fotografía más grande

Mira, para un emisor de deuda en dificultades, las deudas de refinanciación y los pagos de suavizado (“gestión de responsabilidad”, en la jerga de la calle) siempre es difícil. Cuanto más angustiado es el emisor, más dulces deben ser los “edulcorantes” para que los prestamistas acepten operaciones de refinanciación y nuevas emisiones de deuda. Los edulcorantes van desde grandes descuentos en nuevos bonos, garantías para garantizar algunos, todos, o incluso más del 100% del valor nominal de los nuevos bonos (sobrecolateralización), para justificar el crecimiento del PIB o los precios del petróleo . Todas estas opciones son costosas.
Venezuela es el emisor más angustiado del mundo en este momento y no tiene otra opción que cargar el azúcar.
Pero hay un límite.
Tienes que atraer a los inversionistas. Pila en demasiadas cosas dulces y lo que la señal es desesperación; Desesperación del tipo que repela a los inversores que está tratando de atraer. Hacer promesas demasiado extravagantes y aceptar términos tan onerosos que es claro que no será capaz de hacer bien en ellos.
Tanto el PDVSA 6% 2022 bonos y ahora este Venezuela 6,5% 2036 riesgo de dar a los acreedores la diabetes.Edulcorantes este doble extravagante como una bandera de advertencia que nadie puede perder. La selección adversa entra en juego. Los inversionistas de renombre se retiran del acuerdo. Los únicos que quedan son los habitantes del inframundo financiero. El gobierno y PDVSA están alcanzando prácticamente cada lista negra financiera que importa,agregando a la discusión de la administración Trump sobre las sanciones .
Sólo un puñado de bancos están dispuestos a negociar con Venezuela, e incluso entonces sólo mientras operen a través de terceros y sigan ofreciendo esos super-jugosos descuentos. Así funciona Wall Street. Pero ese no es nuestro principal problema aquí.

El problema es que el gobierno está dispuesto a vender Venezuela a 20 centavos por dólar, justo después de vender otra parte de Venezuela por 31 centavos. Ese es el precio internacional del aislamiento, la mala administración económica, la radicalización política y la falta de solvencia. Ni siquiera cuando los precios del petróleo estaban por debajo de los 30 dólares el barril, los títulos de PDVSA y Venezuela se negociaban a 20 centavos.
Si querías el costo real de casi dos décadas de chavismo al país, ahí está: ochenta-freaking-por ciento.
¿Pero por qué? ¿Es esto sólo la desesperación para satisfacer el servicio de la deuda a corto plazo y las necesidades de importación? ¿El horizonte temporal del gobierno realmente es tan brutalmente comprimido? ¿Se olvidaron de los próximos 20 años de administración pública delineados en el “Plan de la Patria”?
Esta vez es diferente. Parece que las vistas del gobierno realmente no van más allá del 30 de julio . Su voluntad de seguir adelante con una venta de liquidación de todo lo que debe ir a 20 centavos de dólar, cuando los bonos venezolanos similares se cotizan a 45 centavos, cuenta una historia más allá de la deuda misma o incluso evitar el incumplimiento. Esto es más que la “disposición a pagar” llevada al extremo. Es suicida.
En otras palabras, ¿realmente piensas en este momento que el chavismo se preocupa por el año 2036? ¿O 2022, para el caso? Con estas transacciones, está claro que no están pensando más allá de las próximas elecciones presidenciales programadas, si eso. El Constituyente redujo su línea de tiempo de supervivencia. Cuando estás dispuesto a hacer algo tan desesperado, es porque lo haría por tu boleto de salida, y que el último apague la luz . Un último saqueo de las bóvedas antes de saltar del barco hundido.
O eso, o usted está vendiendo fuego las últimas fuentes de dinero en efectivo en el corto plazo para mantener la línea contra la tormenta política. Incluso si eso significa comprometer toda su posición financiera, lo que queda de una liquidez ya agotada, y cualquier poder de fuego importa para mantener el control de las multitudes con regalos y productos regulados.Saben que no habrá calma después de esta tormenta.
El chavismo estaba dispuesto a hacer cualquier cosa para alcanzar el poder. Y tal vez está dispuesto a hacer aún más para mantenerlo. No importa si significa vender su propia madre y sus riñones al capitalismo encarnado. El poder es todo, a toda costa.
La Revolución
Se vendió
Un Wall Street “
… por migajas.

VENZ36: Insult to Injury

Less than a week after perhaps the dirtiest financing deal in Venezuela’s history, the WSJ is reporting a bigger, badder monster is on its way. Citing several US-based hedge funds, Matt Wirz, Kejal Vyas and Carolyn Cui report the Maduro government is using Chinese brokerage Haitong Securities to market the mother of all fire-sales:
Five billion dollars face value of VENZ 6.5% 2036 bonds for the ridiculously low price of 20 – TWENTY – cents on the dollar.
It’s hard to come up with appropriate metaphors at this point. Last week, Muci wrote that selling the PDVSA 22s at 31 cents was like selling the electric wiring in your own house for scrap to get high on meth. This? Well…this is whatever it is you do to get high next, after the heater’s gone, after the furniture’s gone, after there’s no more wiring to hawk and you need to get high right fucking now. Remember the last scene of Requiem for a Dream?

Quick recap: like the PDVSA 22s that made the news last week, VENZ 36s are “phantom bonds”. Rather than selling these bonds into the open market like Bolivia, Ecuador, or any other country on earth, the government issued them in a private placement to itself late at night on December 29th, 2016, just before the 2015 budget law that authorized them expired.
State-owned Banco de Venezuela bought the entire $5 billion issue in bolivares at the scrumptious official rate — 10 BsF:$1. And voila, thus the phantom bonds were born. The whole thing was kept under wraps until the first working day of 2017, so the legal status of the bonds is a huge question mark. So big, in fact, that over 80 Wall Street firms allegedly passed on buying them, despite the 80% discount.
Selling these bonds at 20 cents on the dollar is obscene. Yesterday, comparable bonds maturing in 2038 were trading for 45 cents. That the bond is pricing at less than half the going rate is a clear indication that the buyer knows full well that the bonds and their sale probably isn‘t even legal.

For starters, the buyer gets a ludicrous current yield of 33% in dollars – meaning they recover a third of the investment every single year from coupons alone. In just three years, the buyer will get all their money back and then they’ll get their money back again every three years thereafter, over and over until 2036… at which point they’ll get five times their original $1bn when the bond amortizes. In total, the buyers of these bonds are slated to get a 1018% total return or 11.2x their money back. In other words, Venezuela will get $1bn today and pay out $11.2 billion thorough 2036.
That is, of course, assuming that the bonds get paid back. As with the PDVSA 2022 bonds, the legality of these Venezuela 2036 bonds is dubious, at best. Don’t shed too many tears for whoever the buyer ends up being: when you’re bankrolling a distressed debt issuer on these conditions, it’s because you never really expect the principal to be repaid.
On top of all that, the bond itself is funky. As the Journal reports, “the debt securities being shopped by Haitong aren’t registered with the international organizations that settle transactions, meaning they cannot be traded electronically, a risk investors said was keeping them from buying them”.
Sounds legit, right?

The Bigger Picture

Look, for a distressed debt issuer, refinancing debts and smoothing payments (“liability management,” in Street jargon) is always tricky. The more distressed the issuer is, the sweeter the “sweeteners” need to be to get lenders to accept refinancing operations and new debt issues. Sweeteners range from big discounts on new bonds, collateral to guarantee some, all, or even more than 100% of the face value of the new bonds (overcollateralization), to warrants on GDP growth or oil prices (like Argentina’s GDP warrants). All of these options are costly.
Venezuela is the world’s most distressed issuer right now and has little choice but to load on the sugar.
But there’s a limit.
You have to attract investors. Pile on too much sweet stuff and what you signal is desperation; desperation of the kind that repels the investors you’re trying to attract. Make promises too extravagant and you accept terms so onerous it’s plain you won’t be able to make good on them.
Both the PDVSA 6% 2022 bonds and now this Venezuela 6.5% 2036 risk giving creditors diabetes. Sweeteners this extravagant double up as a warning flag that nobody can miss. Adverse selection kicks in. Reputable investors bow out of the deal. The only ones left are the denizens of the financial underworld. The government and PDVSA are reaching pretty much every financial blacklist that matters, adding to the Trump administration’s discussion about sanctions.
Only a handful of banks are willing to deal with Venezuela, and even then only as long as they operate through third parties and keep dishing out those super-juicy discounts. That’s how Wall Street works. But that’s not our main problem here.

The problem is that the government is willing to sell Venezuela at 20 cents on the dollar, right after they sold another part of Venezuela for 31 cents. That’s the international price of isolation, economic mismanagement, political radicalization, and lack of creditworthiness. Not even when oil prices were below $30 a barrel, did PDVSA and Venezuela bonds trade at 20 cents.
If you wanted the real cost of almost two decades of chavismo to the country, there it is: eighty-freaking-percent.
But why? Is this only desperation to meet short-term debt service and imports needs? Is the government’s time horizon really this brutally compressed? Did they forget about the next 20 years of public administration outlined in the “Plan de la Patria”?
This time it’s different. It seems like the government’s sights really don’t go beyond July 30th. Their willingness to go ahead with an everything-must-go liquidation sale at 20 cents, when similar Venezuelan bonds are trading at 45 cents, tells a story beyond debt itself or even avoiding default. This is more than “willingness to pay” taken to the extreme. It’s suicidal.
In other words, do you really think at this point that chavismo cares about the year 2036? Or 2022, for that matter? With these transactions, it’s clear they’re not thinking beyond the next scheduled presidential elections, if that. The Constituyente narrowed their survival timeline. When you’re willing to do something this desperate, it’s because it would make it for your departure ticket, y que el último apague la luz. One last plunder of the vaults before jumping off the sinking boat.
Either that, or you’re fire-selling the last sources of cash in the short-term to hold the line against the political storm. Even if that means compromising your entire financial position, what’s left of an already depleted liquidity, and whatever firepower imports to keep the control of the crowds with freebies and regulated products. They know there will be no calm after this storm.
Chavismo was willing to do anything to reach power. And perhaps it’s willing to do even more in order to keep it. It doesn’t matter if it means selling their own mother and kidneys to capitalism incarnate. Power is everything, at all costs.
“La Revolución
Se vendió
A Wall Street”

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